身处周期之中，不妨聚焦价值牢记估值

我们常常谈及市场的周期属性，但是，当我们处在市场周期中的时候，我们的实际行动却又常常与这一认知相悖。

周期与市场预测

投资是否能够取得令人满意的结果，很大程度上也会取决于所处经济周期的节点。周期会对企业的成长轨迹、估值及潜在回报率产生比较大的影响。 

周期的概念为我们在市场迷茫中做出一种指引，黑石集团董事长苏世民在其《我的经验与教训》一书中，阐述了其识别市场顶部和底部的简单规则： 

对于市场顶部而言，苏世民认为相对容易识别，市场上的买家通常会越发积极并且坚信“这次肯定跟以往不一样”。但通常情况下，事实也许并非如此。市场经常充斥着过剩且相对廉价的债务资本，为热门市场的收购和投资提供资金。在一些时候，贷款人甚至会降低贷款利息，并降低或取消执行贷款的限制条件（比如房地产投资泡沫中，对于贷款申请人的审核被严重放宽，《大空头》电影中对此有生动的描绘）。 

这时，买家开始愿意接受过于乐观的会计调整和财务以及投资预测，以证明承担高额债务的合理性。正如在市场高企的阶段，资产泡沫化也同样盛行，甚至许多投资者使用杠杆资金去投资，又更进一步刺激了资产的泡沫化。 

不幸的是，一旦经济增长减速或者下滑，大多数预测往往不会成为现实。

市场触顶的指标是身边赚到大钱的人数随着市场的走高而增长，各类资产纷纷上扬，甚至没有任何既定投资策略或者防守配置的人都能“无意中”赚到钱，而这又让更多的人误以为可以轻松赚钱。但是在强劲市场中，这样子赚到的钱往往是昙花一现。

相比之下，即使市场形势发生逆转，聪明的投资者还是可以凭借严格的自我约束和健全的风险评估获得良好的长期回报。 

市场会触底，但底部难以发现

市场会触底，但其底部是难以发现的，而且在很多寻找底部（抄底）的行为中，经常会低估了这一行为的不当之处。遇到市场这个阶段，关键在于保持冷静，不要过快做出反应，对于我们普通投资者来说，更要警惕“一把梭”这样的冲动。

我们常常没有信心和耐心，也缺乏自律精神，无法熬过一个完整周期，也因此很难将我们的利润最大化。 

也许无论强调多少次都不足为过，要确定触底的具体时点绝非易事，我们最好不要轻易尝试。苏世民认为这其中的原因在于，经济真正从衰退中走出来通常需要一到两年的时间。即使市场开始出现转机，资产价值仍然需要一段时间才能恢复。这意味着如果在市场触底前后进行投资，那么可能在一段时间内都无法获得正收益。 

一个美国的例子是：1983年，油价暴跌，市场触底，一些投资者开始收购休斯顿的写字楼，但是10年过去了，这些投资者仍然在等待价格的回升。 

如何避免陷入这种情况？

苏世民给出的一种建议是：当价格从低点回升至少10%时再开始进行投资。他的理由是，随着经济获得动力，资产价值往往会随之上扬。最好放弃市场刚开始复苏时10%-15%的涨幅，以确保在恰当的时间买入资产。

但是，如果我们回溯价格，却很有可能发现许多时候，即便是回升至少10%，却仍然有可能转头下挫，跌至比前面更低的位置。那么，到底前面的低点，还能算是低点吗？ 

这似乎陷入了一种循环论证让人无解并且会对自己的策略产生怀疑，认为要涨的时候买进去跌了，认为要跌的时候买进去又涨了，两次出错之后，自信也容易随之消弭。因为这样趋势性的判断，依然是着眼于价格，并没有聚焦于资产价值本身。这就使得预测到市场所谓的顶点或者底点完全是一种运气行为，而如果聚焦于价值，牢记估值，在这个基础上预测企业未来的经营情况，可能比预测市场走势相对要容易一些，但也需要非常强的专业能力和商业知识。每个人的能力圈不同，要善于在自己的能力范围内做更高概率的预测。 

一个公司和行业都有周期，周期是永远存在的，更替周而复始，背后是亘古不变的人性，就如同一年四季变化，只需要用心感受四季的变化，不同季节做不同的事情。周期由各种各样的供需因素决定，理解这些因素并对其进行量化分析，理论上可以帮助我们确定与市场顶部或底部的距离。 

难点在于，每个周期的幅度、长度和形态都不相同，把握起来非常难。 

但我们认为未来大的周期是能够感受到的，尤其是在市场中有所历练经历过几轮周期更替之后，对市场现在处于春天还是夏天，秋天还是冬天，相对而言内心有数，冬天战略上做什么准备和夏天战略上做什么准备，这两者是可以配合的。 

可以做到的是首先要有长期资金的支持，能够具有评估内在价值的能力，最后坚定信仰，能够一直陪伴优秀的企业成长，而对于我们普通投资者来说，我们认为也许还可以尝试找到值得信赖的基金管理人，帮助自己游刃于周期，而不用尝试去寻找市场触底的那一刻。

<完>